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中国经济

如何改善民营小微融资难

董文卓、邹强:民营小微企业融资难如何解决?通过行政性的压低利率来改善,恐怕是得不偿失的选择,重要的是通过减税和放松管制。

引导金融机构服务民营小微企业一直是政策的重点和难点。特别是去年习总书记召开民营企业座谈会之后,解决民营小微企业融资难、融资贵的问题更加成为金融相关政策的重中之重。那么如何改善民营小微企业融资难的问题?我们认为目前主要有两个政策方向。一是偏行政化的,就是指导银行以更低的利率完成给民营小微企业的贷款指标。二是偏市场化的,逐步取消利率管制,促使信贷利率更客观的反映信用风险。

这两种手段都会面临各自的问题。对于偏行政化的手段来说,容易形成局部的金融压抑。由于贷款利率太低,银行不会愿意承担实质的信用风险,可能会“挂羊头卖狗肉”。比如只集中向头部的民营企业贷款,或者以民营小微企业为通道,资金则实际流向了国有企业甚至房地产行业,而真正服务民营小微企业的金融部门仍然处于偏压抑的状态。而对于偏市场化的手段来说,容易产生难以承受的融资成本。由于银行天然厌恶风险,如果通过市场化方式供应信贷,那么会要求民营企业给予更高的信用风险溢价,最终的市场化融资成本可能高到民营企业难以承受的程度。

那么改善民营小微企业融资的核心是什么呢?我们认为其核心在于通过推进金融体系市场化改革来缓解金融压抑。民营小微企业的融资是一直以来的难题,并且去年民营企业融资情况边际恶化极其明显,究其原因主要是去年资管新规的落地造成对影子银行的打击。在非市场化的利率水平之下,商业银行更加倾向于给相对安全的房企、政府平台主体贷款,而非给民营小微企业贷款,过低的实际利率形成了金融压抑。而影子银行可以以更高的利率向民营小微企业进行信贷投放,并且对风险、坏账的容忍度较高。在影子银行受到打击之后,其内部大量房企和政府平台主体的信贷比较容易找到新的金融资源,而民营小微主体的融资渠道在金融压抑的大环境中是难以修复的,因此出现了大量的民营主体债务违约的情况。

如果选择另外一条路,也就是人为压低信贷利率的方式来提供支持,那么这种支持很可能是低效的。当下并不是为了支持民营小微而支持民营小微,本质上是通过支持民营小微来改善经济结构,实现转型发展。民营小微企业主体众多、鱼龙混杂,需要通过市场化的融资方式完成对高效民营小微企业的遴选工作,而不是单纯的在统计指标上看到民营经济占比的提升,要在实质上让更有生命力的民营小微企业来驱动经济的转型发展。所以,压低信贷利率的政策方向恐怕只是治标不治本。

下面来探讨一下金融抑制的本质以及如何针对民营小微经济缓解金融压抑。我们认为金融压抑的本质是一种补贴,是一个政府干预再分配的过程,问题的关键是补贴的效用,而没必要扣上一顶有害的帽子。金融压抑主要是政策当局行政性的压低利率从而给某些部门以补贴,但由于实际利率过低,影响了金融体系的扩张,降低了资源配置的效率,最终影响了经济增长。在中国主要表现为银行体系长期通过管制利率给予国有企业补贴,是一种有利于国有企业的再分配过程。在中国的经济体系中,国有企业确实有着举足轻重的地位,部分国有企业确实在发挥非常重要的正外部性,但许多国有部门确实并非完全是效率优先,所以很难判断金融压抑这种针对国企的补贴是否是合理的。但可以判断通过金融压抑的方式补贴民营小微经济是得不偿失的。

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